澳门威尼斯人在线赌城,时评|退市制度改革望获实质进展 没有“劣汰”,难以“优胜”

2020-01-11 16:54:55

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《中国经济周刊》特约评论员 葛丰

(本文刊发于《中国经济周刊》2017年第48期)

时近年底,来自证监会、交易所的多位高管密集表态,未来时期将重点推进股市退市制度改革。市场预计,明年该项改革任务有望获得实质性进展。

资本市场最重要的功能,就是培育支持优秀企业发展壮大,而一个无法实现“劣汰”的市场,则必然难以促进“优胜”。此前中国a股市场,长期执行几乎全世界最严格的发审程序,但a股上市公司总体质量在层层“优选”下远远达不到预期水平,股市表现与同期中国经济突飞猛进态势更是严重背离,究其原因,很重要的一点就是退市制度失于软、失于松。这种缺失反映在现象层面,很明显的例证就是:沪深股市迄今总共只有100余家上市公司因各种原因被退市,数量仅占全部上市公司3%左右,而境外股市平均每年退市的上市公司比重高达10%~20%左右。

可能有部分“股市维稳派”观点认为,在严重缺乏内在稳定性的a股市场,不宜过于严格地实行退市制度(至少不宜过于迅速地严格实行退市制度),但问题是,在高度统一的市场中,“劣汰”和“优胜”从来就是须臾不可分离的硬币两面。a股市场“出口”的堵塞,必然会经由层层传导最终影响到“入口”的畅通,而难以源源不断地提供足够优质投资标的,以至于投资者长期热衷于“炒小”“炒概念”“炒故事” “炒绩差” “炒重组”,难道不正是a股市场内在稳定性严重不足的原因之一吗?

没有“劣汰”,就难以“优胜”,此二者间的必然性通过多种传导机制予以体现,具体分析如下:

首先,在资源总额给定的情况下,该退而未退的僵尸型企业不仅严重拉低上市公司整体效率,而且还大量挤占代表产业升级方向的企业获得必要资金支持的机会。

其次,即使在资金增量型市场中,由于缺乏上市后退市环节的严格约束,必然会激励许多实质上达不到上市要求的企业冒险“冲关”,由此再退一步而言,即使这些层层伪装的“不合格”企业,能够在发审环节全部被淘汰,但后续环节的约束不力,同样也会逐渐导致原本合乎上市标准的“合格”企业,怠于绩效保持或提升。

再次,如果要在“入口”端解决上述业绩“变脸”问题,基本思路无非是两条,即要么进一步收紧上市通道,要么向注册制改革方向实质性迈进,但这两条思路在退市制度疲弱的情况下很难施行到位,因为前者很可能进一步助推“壳资源”炒作,后者则更是必须以严格的退市制度为前提。

最后,说一千道一万,退市制度失于软、失于松,实则就是反映在股市的刚性兑付。这种刚性兑付与其他金融市场的刚性兑付一样,从根本上破坏了金融体系赖以正常运转的风险定价系统,因此不打破形形色色的刚性兑付,就谈不上金融资源的有效配置。这是目前中国金融乃至整体经济效率提升,无论如何都绕不过去的先导环节。

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